本文了解以太坊质押赛道的挑战者Swell Network

编译：深潮TechFlow

要点

以太坊从工作量证明 (PoW) 到权益证明 (PoS) 的转变让 ETH 持有者有机会获得以太坊新的中央共识中心 Beacon 1Chain。

验证者将获得通货膨胀奖励，以换取锁定（“抵押”）他们的资产以创建新区块。

合并后以太坊解锁质押，奖励还将包括优先费用和最大可提取价值 (MEV)，为利益相关者提供具有吸引力的 7-14% APR。

然而，最低资本要求（32ETH）过于昂贵，围绕验证过程的技术复杂性，以及延长的锁定期（合并后六个月至一年）阻碍了 ETH 持有者的能力和意愿。 为了解决这些用户体验问题，一个名为“staking as a service”的行业诞生了。

到目前为止，最受欢迎的解决方案是非托管流动性质押，Lido 是该领域的领导者，还有 Rocket Pool 等替代方案。

虽然当前的非托管流动性质押协议套件是成功的，积累了超过 34% 的质押 ETH，但它们在设计和实施方面留下了许多未经测试的差距。

在竞争激烈、网络效应驱动的领域，后来者可以获得更大的优势。 膨胀网络就是一个很好的例子。 它向非托管流动性质押先驱学习，并提供了一种新颖的方式来质押和赚取以太坊。 最重要的区别是它集成了原子存款：允许用户将 ETH 直接存入他们选择的验证器，从而创建第一个事实上的抵押市场。

展望未来，除了提供 dApp 内 DeFi 保险库（类似于 Yearn）外，Swell 还采取了切实措施，成为第一个采用分布式验证器技术（DVT）的流动性质押服务。 DVT 将允许 Swell 为其独立的、无需许可的节点运营商提供对其验证器集的访问权限，其资本效率与商业白名单运营商相同。

最终，Swell 计划构建 Rails 以允许节点操作员在协议之上创建自己的前端（“白标签”）。

如果成功执行，这可能会使 Swell 成为首选的质押市场：促进关系、允许可定制性和增加整个以太坊网络的去中心化。

背景

Swell 的概念验证 (V1) 于 2020 年 12 月推出，紧随信标链之后。

2022 年 6 月，Swell 在 Kaleido 上推出了 V2 内测版，随后不久在 Görli 上开启了公测版。

大约在同一时间，Swell 完成了由 Framework Ventures 领投的 375 万美元种子轮融资，IOSG Ventures、Maven Capital、Apollo Capital、Mark Cuban、Fernando Martinelli (Balancer) 以及 Ryan Sean Adams 和 David Hoffman (Bankless) 等机构参与.

2022年8月下旬，Swell V2将在以太坊主网上线。

膨胀如何工作？

Swell 的工作方式与其他以太坊流动性质押协议完全不同。

在最终状态下，Swell V2 将涉及：

节点运营商，负责管理质押。 他们可以在未经许可的情况下加入（独立，每个验证者质押 16 ETH）或通过白名单（经过验证，每个验证者质押 1 ETH）。 原子存款，允许用户直接向所选节点运营商进行质押，最少 1ETH。 swNFT/swETH，铸造并返回给储户（stakers）。 swNFT 是一个容器，其中包含 swETH 以及有关股权、收益和验证者的信息。 swETH（非变基）以 1:1 ETH 存款（本金）返还。 swETH 可以在 Swell dApp 的内置 DeFi 保险库和接受 ERC-20 代币的任何其他地方提取和使用。

Swell 的安全发布分五个阶段进行。

该协议目前处于第一阶段，有 242 个 ETH 和 8 个列入白名单的节点运营商。

每个阶段的完成取决于达到其 ETH 阈值并且一切继续正常运行。

节点运行

Swell 的节点运营商负责实际的质押。 Swell 将有两组节点操作员：验证（许可/白名单）和独立（无许可）。

在受保护的启动期间，验证仅对已验证的节点运营商开放。 这些运营商一般被认为是有经验的，他们可以在一轮申请中申请加入白名单。 第一个（也是迄今为止唯一的）白名单由 Swell 核心团队进行，加入了八个商业节点运营商。 InfStones、RockX、Smart Node Capital、DSRV、Blockscape、HashQuark、Stakely 和 Kiln。

申请流程根据他们的经验、绩效、基础设施（质量、多样性和安全性）和为 DAO 做出贡献的潜力以及 KYC 检查和合同协议来评估潜在的节点运营商。

一旦Swell全面上线，独立的节点运营者将可以在未经许可的情况下加入Swell平台。

但是，他们需要向每个验证者提供 16 ETH 作为抵押品才能这样做。

加入后，节点运营商设定自己的佣金率，范围在 0-10% 之间。

目前，Swell 还对 staking 奖励收取 5% 的协议费用，该费用直接进入 DAO 金库并接受 DAO 治理。

节点运营商在他们运行的客户端方面也具有灵活性。 合并后，节点运营商将完全控制他们如何重新分配优先费用和 MEV 奖励，因为客户不会配置费用接收地址。 Swell 还计划最终发布一个平滑池，类似于 Rocket Pool 的平滑池。

虽然节点运营商可以调整他们的佣金率、发送到他们指定的 Swell 费用池的奖金收入数额，以及他们展示绩效（奖励）的方式，但他们将在公开市场中竞争。 从理论上讲，那些最大化透明度和奖励同时最小化费用的节点运营商将吸引最多的赌注。

swNFT 和 swETH

由于 Swell 使用原子存款，用户将他们的质押（至少 1ETH）直接委托给他们选择的信标链存款合约。 换句话说，用户可以选择他们的节点运营商（基于配置文件、佣金和/或性能）并跟踪他们的存款。

在这个模型中，质押不是天然可替代的（即流动性），因为它与特定的节点运营商相关联，而不是一般的质押池（由许多节点运营商组成）。 今天，Swell 找到了一种方法来缓解这种情况，方法是使用 swETH 衍生品和 swNFT 从质押收益中提取存入的 ETH。

作为抵押物的交换，合约铸造并发送 swETH 和 swNFT 给用户。

swETH 是代表主质押的非 rebase ERC-20 流动性质押衍生代币，swETH 持有在 swNFT 中。

在受保护的启动期间，Liquid Staking 将保持禁用状态，这意味着 swETH 无法从 swNFT 中提取。 一旦流动性质押（提款）上线，质押者将可以选择在 DeFi 中花费 swETH。 同时，节点运营商将收到代表其抵押品的灵魂绑定（不可转让）swNFT。

除了作为 swETH 的容器外，swNFT 还持有质押奖励（收益）和关于质押的特定、不可伪造的信息。 此信息包括委托节点运营商、验证者地址和存款时间戳。

swNFT 实际上并不赚取收入（质押奖励）。 相反，持有有关股权信息的 swNFT 与最初存入节点运营商的 ETH 所赚取的回报率挂钩。

换句话说，即使不持有任何 swETH，swNFT 也会继续产生回报。 为了实际获得奖励（和股份），用户需要用最初存入的 swETH 数量销毁 swNFT。

目前预计将在合并后 6-12 个月内启用提款。 在合并期间，swETH 的主要流动性来源将是二级市场。

该模型对 swETH 和 swNFT 持有者有一些有趣的影响。

首先，在这个模型中，获得 staking 奖励的唯一途径就是获得 swNFT，因为没有 swNFT 获得的 swETH 不会累积收益。

swNFT 最终还可以以不同的方式在 DeFi 中使用：作为抵押品，通过利率协议（例如 Element Finance 和 Yield Protocol），由节点运营商建立品牌/与利益相关者的关系，以及由 Swell 本身对某些功能进行访问控制。

路线地图

提高资本效率

如前所述，一旦启用无许可质押，独立节点运营商将需要为每个验证者提供 16 ETH 抵押品才能加入 Swell 操作。

然而，这是独立节点加入协议的瓶颈，并给整个以太坊网络的去中心化带来了问题。

Swell V3 将通过利用秘密共享验证器 (ssv.Network) 技术（也称为分布式验证器技术 (DVT)）来降低此要求。

特别是，Swell 将与 ssv.Network（DVT 基础设施协议）合作以集成 SSV，并将独立运营商的抵押品要求降低到 1 ETH（与已验证的相同）。

Swell Vaults/DeFi 集成

除了委托之外，流动性质押还允许用户放弃锁定资金的机会成本。 相反，质押者仍然可以至少保留和使用部分质押价值。 随着 Swell Vaults 的推出，Swell 将更进一步。

首先，dApp 内的保险库将由 Swell 团队创建，主要是为了简化和自动复利并为 swETH 创造流动性。 最终，任何人都可以建立金库并提出政策（类似于 Yearn）。

DeFi 集成的第二个组成部分将围绕为 swETH 创造流动性。 一旦可以提取 swETH，Swell 将在 Uniswap V3 和 Balancer 上启动 swETH/ETH 流动资金池。 除了运行流动性挖矿计划外，该团队还计划激励 vlAURA/veBAL 持有者提高 LP 收益率（从而增加流动性）。

Swell Network代币

Swell 尚未推出其治理代币 SWELL。 除了管理协议（使用参数和现金流）外，SWELL 还将用于激励节点运营商和 swETH/ETH 的流动资金池。

早期采用者将收到空投，种子投资者将有一个三年的归属时间表。

白标流动性质押

Swell 将允许节点运营商在 Swell 的后端创建自己的界面，从而进一步增强可定制性和利益相关者关系。

拼盘比赛

在非托管流动性 Staking 领域，Swell 最大的竞争对手是 Lido 和 Rocket Pool。

在许多方面，Lido 和 Rocket Pool 在产品和方法方面处于不同的两端。

Lido 是最大的流动性质押提供商，占所有流动性质押 ETH 的近 90%。

很大程度上，丽都在以太坊上的大举扩张，是通过其存款模式实现的。 丽都只使用一套专业的白名单节点运营商，不需要他们的抵押品。 这种模式让节点运营商可以轻松吸纳大量的 ETH。 此外，质押池使用户能够在向平台存款后开始赚取收益（而不是通过以太坊验证者排队才能进入），从而使 Lido 的质押量激增。

在需求端，对于stETH，Lido整合了几乎所有主要的DeFi蓝筹。 Yearn、Curve、Aave、MakerDAO、Balancer 等。Lido 还坚持每月花费数百万 LDO（Lido 的治理代币）来激励流动性（8 月 250 万 LDO，约 600 万美元），由此产生的网络效应创造了强大的飞轮和推动更多需求回到质押服务中。

然而，Lido 也受到了以太坊社区的批评，许多人将 Lido 视为对以太坊去中心化的威胁。 由于 Lido 是一个相对较小的、封闭的、机构化的节点运营商，它受到内部人员委员会 (LNOSG) 的有效保护。 尽管 LDO 持有者说了算，但 LDO 的内部人所有权非常集中。

因此，他们更倾向于 Rocket Pool，而后者采取的方法恰恰相反。 在 Lido 推出将近一年后，Rocket Pool 将去中心化作为优先事项，允许对验证者集进行无许可访问。

该协议通过经济激励而不是声誉或过去的表现来确保质押。 虽然 Rocket Pool 的系统带来了更广泛的参与验证，但由于资本效率低下，它也造成了瓶颈。 除了绑定 RPL 之外，节点运营商目前还需要为每个验证者抵押 16 个 ETH。 这种设置使得扩展验证器以吸收质押成为一个难题。 因此，Rocket Pool 目前占流动性 ETH 质押的 5% 多一点，占 ETH 质押总量的不到 2%。

Swell 利用了后来者的优势，从这两种协议中吸取教训，同时将自己的新颖解决方案引入“质押即服务”领域。

Swell 的第一个重大战术举措是在 Lido 和 Rocket Pool 的操作员设置之间进行三角测量。 通过启用无许可和列入白名单的节点运营商，Swell 允许更广泛地参与验证过程（增强去中心化），同时保持其吸收质押需求的能力。 此外，Swell 将从一开始就实施无需许可的验证，从而顺利过渡到 DVT。

Swell 还添加了一些新颖的功能——其中最突出的是原子存款。 第一个公开透明的质押市场将为质押者和节点运营商提供一系列好处。 质押者将能够决定与哪个节点运营商进行质押（基于性能、佣金、基础设施、管辖权或其他一些公开列出的特征）并在链上跟踪他们的质押。

节点运营商能够定制他们的产品（例如优先费用/MEV 分配、佣金、客户等）、与客户的接口（通过 swNFT），甚至最终在 Swell 之上构建自己的前端（“白标”） ). 该模型的权衡是损失（惩罚和罚没）不会在所有用户之间共享，而是在受影响的验证器及其质押者之间分配。

NFT 的使用也是流动性质押协议的首创。 该模型最终排除了使用收益累积的收益代币（例如 Rocket Pool 的 rETH 和 Lido 的 stETH）。 虽然这是必要的权衡，但由于缺乏可替代性，NFT 的使用可能会扩大 swETH:ETH 的折扣。

Swell 的另一个策略是要求至少 1 个 ETH 的股份，因为它没有股份池。 根据ETH价格的升值，1ETH的最低限额未来可能锁定大量用户。 Rocket Pool最低0.01 ETH，Lido没有最低要求。

Swell 的另外两个竞争优势是 Swell Vaults 和可变佣金率。 佣金率可能成为一个很大的卖点，这取决于协议的内部市场推动它的位置。

未来的质押生态系统可能会为这些模型及其独特的产品提供一席之地。 这些模型可能会开始融合，尤其是在无需许可的节点运营/资本效率方面。 Rocket Pool 目前正在考虑一项正式提议，将所需的抵押品减少到 8 ETH，并最终甚至将其减少到 4 ETH（连同 RPL 债券）。

Lido 的路线图与 Swell 相比更具竞争力，因为它也在寻求实施无需许可的 DVT。 然而，Swell 似乎在即将到来的（主网）无许可验证的路线图上走得更远，并披露了其 DVT 战略/与 ssv.network 的合作关系。

风险

Swell 最大的风险在于它进入市场的时间较晚。 虽然以太坊质押仍处于起步阶段，但 Lido 和 Rocket Pool（在较小程度上）已经在 DeFi 和更广泛的生态系统中站稳了脚跟。 它们具有强大的飞轮效应，整合和流动性推动需求，进而推动更多的整合和流动性。

Swell 已经显着差异化，并致力于激励 swETH 的流动性并积极与 DeFi 整合。 然而，该协议可能需要在其性质上无缝执行才能真正扭转局面。 如果成功，它可能会吸引少量 ETH2 的涌入，并激发其自身的竞争飞轮。

我想到的一个潜在叙述是第一个成功实施 DVT 的项目——将独立运营商的抵押品要求降低到 1ETH。 解锁的资本效率允许大量独立验证者加入，同时增加了以太坊网络的去中心化程度。 除了与以太坊网络和社区的核心目标保持一致，DVT 还可以通过四家运营商之间的去信任验证来证明其安全性。

Swell 的另一种说法是建立一个非常有吸引力的质押者、运营商市场。 这个市场可以受益于使运营商信息更有价值的外部催化剂，例如司法管辖区的监管执法/打击行动。 另一个推动力可能是比当前行业标准低得多的佣金率，这将吸引利益相关者，但这种转变也可能来自验证者迁移。 商业运营商可能会被 Swell 的灵活性所吸引，并决定使用 Swell 的 swNFT 和最终的白标功能与客户进行垂直整合。

对于可定制方面（节点运营商）来说是一把双刃剑。 不仅上述佣金率可以收敛到高于行业标准以太坊解锁质押，节点运营商也可以达成共识，不向他们的费用池发送优先费用/MEV。 尽管这是一个透明且竞争激烈的市场，但决定市场平衡的因素很多，无法提前知晓。

尽管 Swell 通过 swNFT/swETH 解决了其可替代性问题，但此功能为协议引入了额外的风险向量。 与 stETH 的情况一样，二级市场上的 swETH/ETH 对可能会出现很大差异（从 1:1 开始），即使启用了提款，因为 swETH 仅适用于持有 Swell Valuable staking 衍生品的人（减少对他们）。 这种不确定性也可能会阻碍 DeFi 整合（因为它将被视为不稳定的抵押品）。

结语

虽然 Swell 的新颖性带来了不确定性，但它也带来了不同。

目前，以太坊的质押约占流通供应量的 11%，未来还会有大幅增长。

Swell适时推出，拥有卓越而独特的核心产品：公开透明的质押市场。 很难确切知道流动性质押环境将如何随着时间的推移而演变，但毫无疑问，Swell 对质押者和节点运营商来说都是一个有吸引力的产品。